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西部水泥(2233HK):全年业绩弹性大 估值有望继续修复

作者:千赢国际  来源:千赢国际  时间:2019-09-28 14:46  点击:


  发布正面盈利预告,截至 2019 年 5 月 31 日止 5 个月的收益增加约 26%,预期截至 2019 年 6 月 30 日止 6 个月录得纯利适度增加。

  ? 全年业绩弹性大,盈利持续性有保证统计局口径下 19 年 1-5 月陕西省水泥产量同比增 11.89%,陕南&关东代表城市 42.5 散装水泥平均含税零售价 19H1 是 440 元,同比增 20 元,环比增 7 元。

  需求增量主要来自于基建,我们预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 17.21 亿、17.29 亿和 17.41 亿元。19 年业绩弹性较大,且在国家级城市群建设的带动下,中期水泥需求持续性有保证。

  ?绝对估值和相对估值依旧被严重低估我们自 18 年持续提示西部水泥估值存在修复空间,建议重视绝对收益的中长线投资者积极关注,近期公司股价表现靓丽,但从绝对及相对估值的角度,公司股价依旧被严重低估。我们测算公司合理的股权价值为 100.49 亿元,较现值有 34%的上升空间。从相对估值的角度来看,2019/7/12 日收盘价对应 2019E 的 PE 为 3.9X,PB 为 0.77X,吨 EV567 元,在水泥股中被绝对低估。

  ? 我们的观点牵制估值修复的原因是分红,我们预计 19 年经营性现金流入 20 亿,可完全覆盖资本开支及计划净还债,公司分红比例有望提高至行业平均水平。从中期角度,未来 3-5 年,公司计划 30 亿资本开支,而后资本开支将进入下行通道, 分红中枢有望稳步提升,提升公司价值。我们维持“审慎增持”评级,目标价 1.73 港元。

  风险提示:经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、 股权纷争风险、民企治理风险

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