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【晨会聚焦】教育行业中期投资策略—— 逻辑转换龙头崛起

作者:千赢国际  来源:千赢国际  时间:2019-10-02 16:30  点击:


  【有色-中科三环(000970)】谢鸿鹤、李翔:重稀土供应优势加强,新能源车产品放量-20190529

  【教育】范欣悦、吴张爽(研究助理):教育行业中期投资策略—— 逻辑转换,龙头崛起-20190529

  【电子-劲拓股份(300400)】谢春生、胡杨(研究助理):电子装联设备增长稳定,光电模组设备成长可期-20190529

  ►【有色-中科三环(000970)】谢鸿鹤、李翔:重稀土供应优势加强,新能源车产品放量-20190529

  公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业,深耕行业数十载,积淀深厚,是行业领路人。公司是中国磁材行业领路人,背靠中科院,自1985年中科院三环新材料研究开发公司起,已经深耕行业三十四年。公司研发创新能力强,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,在高性能钕铁硼磁体领域拥有领先优势,并持续加大对工艺技术、设备等方面的改进优化与投入,在产品竞争力方面取得一系列成果,开发出优质且完备的产品体系与优异的品质保障体系。

  或将不断切入主流新能源车企供应体系, 进入发展新篇章。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力,面对新能源汽车这一大趋势,龙头钕铁硼企业将充分受益:1)自2016年起,公司与特斯拉合作,进入其供应链体系——其“平民化”车型Model 3终于在2018年Q2起显著放量,全年销量接近15万辆,成为最畅销的车型之一。并且特斯拉全面进驻中国市场,国产化不断迅速推进,国产Model 3当前已经开放预订,上海临港超级工厂一期25万辆规模有望推动公司新能源车产品逐步放量;这有望带动公司新能源汽车用钕铁硼升至新平台。2)不仅是特斯拉,当前德美日系等其他汽车巨头不断推进各自全电动平台,并且加速在中国布局的进程,每年数百万级电动车销量计划,这将持续打开新能源汽车用钕铁硼磁材的需求空间。我们判断,公司凭借“产能规模、技术工艺、资源成本以及产品品质等”业内领先的综合实力将充分受益这一行业大趋势,新能源汽车用钕铁硼占比或将持续提升,今年新能源车占比近20%,并且在20-21年则可能超过30%。随着公司进入主流新能源车企供应体系,新能源车产品或将成为公司长期稳定成长的动能之一,开启新篇章。

  公司参股南方稀土集团,中重稀土供应优势加强,战略布局上游资源意义凸显。1)新能源车用磁钢对重稀土要求更高,部分新能源车电机用磁材镝用量或达到3%甚至更高。当前云南腾冲封关,重稀土代表品种氧化镝供应量的30%或受到影响,海外无其他合适矿源弥补中重稀土供给减量,短期无通关预期,且国内环保投入成本较高,中重稀土供应缺口弥补短期内或无解,截止目前,氧化镝价格5月份自150万/吨上涨超30%至当前接近200万/吨。因此,中重稀土的稳定供应与成本管控,对于新能源车产品至关重要。2)2019年4月21日,公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。并且,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。此次与南方稀土集团的合作,公司不仅通过扩产承接逐步放量的新能源车产品订单,而且在稀土原材料(特别是重稀土)供应优势得到加强——南方稀土集团是国内最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚实力。显而易见,公司战略布局上游资源意义凸显,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。

  风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕等价格超预期下行;

  ►【教育】范欣悦、吴张爽(研究助理):教育行业中期投资策略—— 逻辑转换,龙头崛起-20190529

  从教育行业自身来看,步入19年,行业公司重新审视旗下资产的价值,对资产进行梳理及优化,教育行业的估值从17年之前的事件驱动真正转变为业绩驱动,逻辑的变动或将支撑本轮估值的提升。

  A股从13年开始有了教育的概念,直到16年一直被看做传媒属性更强,主要原因是并购为主导以及并购轻资产培训类标的带来高额商誉。随着越来越多的教育资产在三地市场上市,教育各个赛道的特点和格局被逐渐发掘,具有品牌的公司实际是业绩稳定成长、现金流好的消费公司,教育的消费属性得以强化,市场的关注点也慢慢从“未来的外延规划”回归到业绩本身。教育行业之大远未达到存量博弈的阶段,因此后续公司按部就班的扩张和对需求的挖掘带来业绩的稳步提升或将成为行业投资的主要逻辑,也将成为估值提升的主要动力。

  从与其他行业的对比来看,当前宏观经济环境下,教育的韧性更强,具有一定的逆周期属性、品牌溢价能力强、行业发展空间大、现金流良好,配置性价比较高。

  配置策略从个股时代转向自上而下,首先根据政策面优选政策较为友好、不确定性较小的细分领域,如职教培训、早教、K12教培、民办高教等;再从这些细分领域中优选成长逻辑清晰、业绩稳定增长、具有龙头地位的个股,重点关注科斯伍德、美吉姆、中公教育、凯文教育等。

  风险提示:教育行业的系统性风险;《民办教育促进法实施条例》终稿尚未发布,存在不确定性;教育标的学生人数增长、学费提价等不达预期。

  ►【电子-劲拓股份(300400)】谢春生、胡杨(研究助理):电子装联设备增长稳定,光电模组设备成长可期-20190529

  全球知名的智能装备系统和先进制造系统供应商。公司作为电子装联设备行业龙头,设备制造基础雄厚,客户一流,下游客户涉及行业内富士康、VIVO等一流厂商;导入光模块设备业务,实现电子整机装联和光电模块双轮驱动的产业布局;产品多元,全面布局3D贴合设备、OLED设备、光电模组检测设备等产品,未来发展看点十足。作为国家级高新技术企业,注重研发,产品技术优势明显,自主研发的3D曲面贴合设备打破国外技术垄断。

  光电模组设备突破性增长,未来业绩增长可期。2018年光电模组生产设备实现销售收入9,096.91万元,占公司整体销售收入15.40%,相较2017年度增长689.62%。2018年公司突破了OLED柔性屏相关3D贴合设备开发瓶颈,完成了3D-Lami贴合设备样机生产,并在客户端进行验证,成功切入京东方产业链。及时把握屏下指纹、三摄带来的市场机遇,成功研发出一系列相应设备,依托国内模组大厂,带动公司业绩提升。

  电子装联业务稳步增长,稳占行业龙头地位。电子装联业务包括电子焊接类设备和智能机器视觉检测类设备,以较高的毛利率及营收占比,长期以来有力支持公司业绩增长。同时持续对传统电子焊接类设备进行性能优化和智能升级,将大数据及人工智能引入AOI设备中,实现智能机器视觉检测设备定制化。公司在设备新旧产能更替中脱颖而出,稳占行业龙头地位。

  投资建议:电子装联主业,市场需求稳步提升,公司扩大市场份额;光电模组业务,公司携3D lami等拳头产品有望在下游客户继续获得进展。我们预计公司2019/2020年实现归母净利润1.5/2.1亿元。

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